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　　来源：牛钱网

　　导读

　　嘉宾先容：王贤伟，中信建投期货高档分析师。理学硕士，硕士时候参与完成多个国度级地调形状，对有色行业有较潜入的剖判。现在崇拜铝产业链商榷职责，有丰富的产业就业讲明，为多家大型国企、央企及上市公司提供套期保值培训、风险处置决策制定等就业。荣获2019年上期所优秀分析师新东谈主奖，2021、2022、2023年上期所优秀有色金属分析师奖。2020、2021、2023、2024年期货日报最好工业品分析师奖。屡次罗致期货日报、财联社、21世纪经济报等媒体采访，在上海金属网、对冲研投、新华财经等平台发表多篇著述。

　　中枢不雅点：氧化铝全年继承空配想路，当下可逢高空配03、04、05合约，择机布局01-03正套。卖出01虚值看跌期权。库存拐点出现后，慢慢卖出近月的虚值看涨期权。

　　正文

　　【氧化铝：短期矛盾凸起，永久供给改善】

　　1、矿石端

　　到现在为止，矿石供应不及的问题在短期看不到清亮的缓解，然则来岁会有相比清亮的改善。

　　对于入口矿，现在矿石供给仍然是垂死的。几内亚发运量在10月中旬大幅回升，但插足11月又再次回落。澳洲矿石发运量亦回落至相对低位，年内入口矿供给偏紧的格式难有太大改不雅。

　　从总量上来看，国内10月铝土矿入口量清亮回升。1-10月铝土矿入口13156万吨，比旧年同期增长11.9%。然则由于本年国内氧化铝坐褥企业用矿石的情况，有很大一部分企业从用国产矿转为用入口矿，导致本年举座的入口矿耗尽增速大于供应增速。

　　国外矿石CIF栈单价在三季度抓续小幅走高，现在几内亚CIF单价上升至94好意思元/吨。主要原因是，几内亚GAC矿业由于“航谈使用费”未与当地政府谈妥，导致矿石永久不容出口。但10月赢定约船埠扩建，月出口量增幅超100万吨，对出口量有一定补充。然则不行竣工弥补，是以12月份矿石的发运可能不会出现太大的转化。

　　另外，11月国内口岸矿石库存仍处于相对低位，本周小幅下落至1947万吨，处于近5年低位，侧面反馈当下国内入口矿是偏垂死的。

　　国内矿石供给角落改善，但增量较为有限。晋豫两地莫得大限制复产迹象，河南部分地区受环保影响，部分矿山坐褥时限仍然受控，山西地区守护刻下的坐褥近况。贵州环保检查告一段落，清镇露天矿山有望尽快坐褥，贵州地区矿石供给有所改善。

　　1-10月国内铝土矿产量5415.4万吨，同比旧年下滑15.7%。10月铝土矿产量589.6万吨，环比增多44.8万吨。跟着国产矿产量的环比改善，国内铝土矿的库存出现小幅回升，保证了12月份到1月份的运行不会出现太大的问题。

　　2、供应端磨练较为采集

　　由于前期磨练企业复产，10月产量环比9月份有小幅回升，但刻下产能运行仍不踏实。10月氧化铝产量回升至712万吨，11月瞻望产量环比络续回升，因为魏桥迁建项主张100万吨依然开动出料，博赛的轮检行将为止，不外朔方山东、内蒙仍有少许产能磨练，总的供给趋势仍是环比改善，年运行产能在8800-8900万吨。

　　本年行情走得极点，不仅仅国内的问题，如故人人性问题，本年国外氧化铝的坐褥扰动清亮。

　　好意思铝晓喻二季度开动全面削减其在澳洲的氧化铝厂Kwinana的投资，影响达170万~180万吨产能；2024年3月，力拓旗下两家氧化铝厂Yarwun、Queensland因自然气管谈故障被动减产120万吨，谋略复产时辰从开始6月推迟到年底；2024年4月，Nalco旗下位于印度的Damaniodi氧化铝厂焙烧产能受限，影响50万吨傍边产能；2024年9月，印度暴雨导致韦丹塔氧化铝厂的赤泥库透露而遭到当地村民抗议，企业示意现在坐褥平素。

　　由于国外供应偏紧，国外成交价钱抓续走高，现在出口窗口关闭。澳洲FOB现货成交价不断走高，最新现货成交价已高至800好意思元/吨，折算出口盈亏点在5650元/吨，现在国内现货价钱在5650-5750。

　　国内口岸氧化铝库存已下滑至历史低位。

　　3、需求端

　　四季度需求端举座踏实，但高老本已使少许铝厂磨练。本年枯水期云南水电蓄能豪阔，云南电网不会像往年雷同对电解铝企业给与限电设施，西南地区需求举座巩固。

　　同期在云南莫得发生减产的情况下，本年新疆、内蒙还有新增产能投产，是以供需矛盾是相比凸起的。

　　现在氧化铝的现货价钱5700~5800的水平，对于电解铝的老本抬升颠倒清亮，现在电解铝寰宇平均老本接近21100元/吨，行业耗损面积达到65%以上。

　　另外，10月份朔方铝厂有冬储的风俗，身分重迭导致需求端颠倒茂盛。

　　朔方部分铝厂库存偏低（内蒙、青海、甘肃部分铝厂库存仅5-7天），总库存的抓续下滑阐发铝厂未能进行灵验冬储。铝厂刚性采买需求撑抓氧化铝现货价钱抓续走强。氧化铝期货价钱抓续上升取得了现货价钱的撑抓，基差以现货上升来管理，夯实了氧化铝期货价钱的下限。

　　本年氧化铝还有另一个矛盾点：仓单不及的问题无间本年全年。10月之后上期所氧化铝仓单数目一直处于极低水平，仓单库存不及6万吨，近月合约一直濒临交割货源不及的问题，该问题至少延续至1月。

　　4、转头

　　几内亚矿山本年增产幅度较大，2025年仍有增产预期，瞻望有3000-3500万吨增量。同期瞻望来岁澳洲矿石入口增量100-150万吨。在不探究黑天鹅事件的情况下，表面上来岁全年矿石供给豪阔，但仍需眷注来岁几内亚口岸发运量显赫普及的节点。

　　2025年瞻望国外氧化铝有650万吨产能增多。相比详情的是印尼曼帕瓦100万吨瞻望来岁2月达产，锦江集团-BAP瞻望本年12月投产，有100万吨的增量。来岁2月份国外的供应缺口将会大幅缩减。

　　从国内来看，在矿石供给不发生大的变动情况下，国内现货供给3月将慢慢改善，4月后将慢慢多余。

　　因此AO2503及以后空头合约，价钱下限参考河南地区坐褥老本3300-3500元/吨。AO2502现在还无法定性，需要追踪1月几内亚矿石发运情况，以及国内投产及现货出货的节拍来判断。若氧化铝库存拐点在12月出现，则不错探究布局近月空单。

　　氧化铝全年继承空配想路，当下可逢高空配03、04、05合约，择机布局01-03正套。卖出01虚值看跌期权。库存拐点出现后，慢慢卖出近月的虚值看涨期权。

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